吉利汽車 (175 HK) 期待業績在新品牌新周期帶動下走出低谷 April 28, 2021 219

PSR Recommendation: BUY Status: Maintained
Target Price: HKDHKD26.00

投資概要
去年業績大幅低于預期,盈利能力承壓
吉利汽車 2020 年總收入同比下降 5%至 921.1 億元人民幣,股東應占溢利 55.3 億人民
幣,同比下滑 32%,毛利率爲 16%,與去年同期相比减少 1.4 個百分點。每股收益
0.56 元人民幣,計劃每股派息 0.20 港元,派息率約 30%。
業績大幅低于市場預期/我們之前預期分別約 23%/26%,主要原因除了 1)疫情影響,
還包括 2)整體銷量下降導致折舊攤銷費用率上漲,3)部分原材料成本上升侵蝕毛
利,4)部分老車型接近末期而降價促銷,以及 5)爲 4.0 時代新車周期投入大量研發
費用和銷管費用,令公司全年的毛利率低于我們預期 1.2 個百分點,而銷售管理費用
率却高于我們預期 1.5 個百分點,最終盈利能力承壓,淨利潤率下滑 2.4 個百分點至
6.0%,創公司整體上市以來低谷。
2020 年吉利汽車全年累計銷量 132.02 萬輛,同比下降 3%。從地區劃分上看,中國市
場貢獻 94.5%的銷量,共售出 124.75 萬輛汽車,同比下滑 4%,幷貢獻 855.97 億元的
銷售收入,按年下降 7.6%。另一方面,海外市場經過數年的培育後獲得正回報,去年
累計銷售 7.3 萬輛,同比增長 25%,貢獻了 65.17 億元的收入,同比增長 37%,丌過占
整體比重仍然較小,低于 10%。
在整體銷量中,領克品牌成爲亮點,全年累計銷量 17.5 萬輛,同比增長約 37%,貢獻
投資收益 2.6 億元;此外,汽車金融公司貢獻收益 5.8 億元,帶動公司投資收益大幅增
長 32%,至 8.75 億,部分抵消了丌利影響。
經營性現金流于上半年面臨壓力,主要因爲疫情中給予了供應商延長賬期的資金支
持,隨著下半年賬期恢復正常,經營性現金流由負轉正,全年錄得淨流入 16 億元。期
末現金餘額 190 億,在手現金較充沛,爲下一階段發力打下堅實基礎。。
期待業績在新品牌新周期帶動下走出低谷
目前吉利汽車已涵蓋 BMA、CMA、SPA、SEA 四個基礎模塊架構,産品覆蓋純電、混
動、燃油領域。2021 年公司將推出至少 5 款全新車型:星越 L,新一代帝豪,領克
SPA 架構下第一款車型,幾何品牌的一款全新車型,極氪品牌 SEA 架構下第一款車
型。

About the author

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Zhang Jing
Phillip Securities (HK)

Bachelor Degree in Tongji University of Engineering; Master Degree in East China Normal University of finance. Currently covering the automobile and air sectors. She has years of experience in investment research and is good at combining analysis for the companies with industry prospects.

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