祖龍娛樂 (9990 HK) 公司將在 2021-2022 年踏入研發收成期 May 14, 2021 69

PSR Recommendation: BUY Status: Maintained
Target Price: HKDHKD25.88

投資概要
公司 2020 年業績符合預期
公司 2020 年收入為 12.09 億元人民幣(+13.3% YoY),其中,開發與授權業務/綜合遊
戲發行及運營的收入分別為 5.97/6.12 億元人民幣(-27.3% YoY/+148.9% YoY)。若按地
區進行收入拆分,2020 年海外收入高達 7.88 億元人民幣(+129.1% YoY),佔總收入
65.2%(+33.0ppts YoY),公司海外業務收入的高速增長主要由《龍族幻想》所推動;
國內收入為 4.21 億元人民幣(-41.8% YoY),佔總收入 34.8%(-33.0ppts YoY),國內
收入的按年減少主要由於《鴻圖之下》及《夢想新大陸》兩款遊戲延遲推出所導致。
毛利方面,公司 2020 年毛利為 9.26 億元人民幣(+4.1% YoY),毛利率為 76.6%(-
6.8ppts YoY),2020 年毛利率下降的主要原因為 2020 年綜合遊戲發行及運營業務的收
入佔比有所提升,而該業務的毛利率較低,從而拉低整體毛利率(綜合遊戲發行及運
營業務一般以遊戲總流水確認為收入,分銷渠道商及支付渠道收取的流水分成則被記
賬為成本,導致較低的毛利率)。

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