波司登 (3998 HK) 商品一體化改善盈利能力，國產羽絨品牌持續升級 August 10, 2021 107
投資概要
公司於 7 月 21 日公佈 2020/21 財年的年度報告，收入較去年同比增加 10.9%，錄得人
民幣 135.2 億元，低於我們預期；全年歸母淨利為人民幣 17.1 億元，同比增加約 42.1%，
勝我們預期。主要由於公司期內期間費用率減少，盈利能力提升。公司宣派末期股息
每股港幣 10.0 仙，全年派息合共港幣 13.5 仙，派息比率為 70.8%。
公司品牌羽絨收入上升，主品牌佔比提升帶動毛利率
公司業績大致符合預期，在收入方面較我們預期為低，全年收入錄得約人民幣 135.2 億
元，較我們預期低 5%，主要由於品牌羽絨服批發業務收入低於我們預期。而淨利潤則
錄得約人民幣 17.1 億元，勝我們預期，較預期高 12%，主要由於商品效率提高，在經
營槓桿下令公司期間費用佔比下降。公司淨利增長較收入增長快另一原因為毛利率的
改善，公司 2020/21 財年整體毛利率約為 58.6%，較去年同期提升 3.6 ppts，當中品牌
羽絨服業務的毛利率較去年同期提升 3.9 ppts，主要由於波司登品牌羽絨服的自營佔比
提升，對毛利率提升有較大的幫助。
About the author
Timothy Chong
Analyst
Research
Timothy Chong received Bachelor’s Degree with first class honor in Banking and Finance from University of Leicester. He is currently studying Master of investment management in Hong Kong Polytechnic University. Before joining Phillip Securities, Timothy worked at BOCOM international and he is equipped with years of experience in the capital market. Timothy is now a licensed research analyst at Phillip Securities and covers Consumer / Property Management sectors.