李寧 (2331 HK) 乘國潮興起之風,昔日王者再續前行 December 17, 2020 63

PSR Recommendation: ACCUMULATE Status: Initiation
Target Price: HKDHKD48.55

投資概要
李寧公司成立於1990年,至今30年的歷史,由國內著名體操運動員李寧創立。在三十年的歷史中品牌經歷崛起、嶺峰、調整再重新出發,在近年乘著運動時尚和國潮風的興起成功完成品牌升級,公司在2004年在香港主板上巿,在運動用品行業快速發展下,公司的積極擴張渠道策略使其迅速成長。在經過三年的改革後,公司的收入重回正增長,公司在2019年錄得人民幣138.70億元的收入,在過去6年由2013年的58.2億元,增加約138.15%。
” 單品牌、多品類、多渠道” 的發展策略
2018年,李寧提出” 單品牌、多品類、多渠道” 的發展策略,在”李寧” 品牌上延伸出李寧、中國李寧和李寧Young等產品線,以覆蓋不同定位,佔總營收接近99%。除了核心品牌多,公司亦透過自有、特許或與第三方合資/聯營其他品牌體育產品,包括紅雙喜乒乓球、AIGLE戶外運動用品、DANSKIN舞蹈和瑜伽時尚健身產品及Kason羽毛球產品。
核心品類佔公司大部分收入
公司產品種類覆蓋五大核心品類,包括籃球、跑步、訓練、羽毛球及運動時尚。在產品上一方面兼顧品牌運動基因同時增強產品的時尚文化屬性。在核心品類中,羽毛球業務主要通專業渠道銷售,而其他則以零售為主要銷售渠道。從零售流水而言,公司核心品類的零售流水在1H20佔整體零售流水的98%。在持續投放資源到核心品類產品時,公司能更有效提高產品競爭力,在趨向同質化的巿場上形成產品差異。
把握豐富國內贊助資源
公司在品牌宣傳上,和安踏一樣,公司在國內掌握豐富的國內運動賽事贊助資源,其簽約國家隊包括四隊國家隊” 夢之隊” —乒乓球隊、跳水隊、體操隊和射擊隊。公司亦與NBA球星湯普森‧韋德合作,推出韋德之道系列籃球鞋,為公司在籃球鞋產品中的高端系列。
乘國潮之風,品牌形象提升
2018年2月份,在紐約時裝周上,天貓與美國時裝設計師協會合作舉辦” 天貓中國日” ,而當中李寧亦成為第一個登陸紐約時裝周中國體育用品牌。一夜間,中國李寧成為了網上社交媒體的熱門關鍵字。中國李寧首次出現於2017年10月底,在官方的微信公眾號中提出。作為公司在運動時尚系列上的部署,強調為”李寧原創代言”、” 做中國的李寧” 。在此之前,國潮一直由小眾設計師品牌所推動,由李寧加入後,掀起國潮新風潮。
估值與投資建議
公司在在近年完成多項改革,在更高效的營運能力和在國潮興起的背景下,我們預期公司在FY20/FY21/FY22的收入增長為5%/25%/25%。公司在疫情期間直營業務的影響較大,但預期整體全年仍能錄得中單位數的正增長。隨著公司直營比例的上升和品牌形象建立,預期公司的毛利率亦將按年上升,在FY20/FY21/FY22的毛利率預測為50%/51%/52%。公司的巿盈率在行業中屬於較高水平,主要由於巿場對公司未來增長抱有較高的期望,而品牌形象亦為其提供溢價,對標國際運動品牌。考慮公司品牌有巨大增長潛力,未來收入增長潛力巨大,我們預計公司FY20/FY21/FY22年的每股盈利為人民幣66.58/82.54/107.58仙。給予目標價48.55港元對應2020/2021/2022年61.98/50.00/38.36倍預期巿盈率,對應現時價格,給予增持評級。
(現價截至12月14日)

About the author

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Timothy Chong
Analyst
Research

Timothy Chong received Bachelor’s Degree with first class honor in Banking and Finance from University of Leicester. He is currently studying Master of investment management in Hong Kong Polytechnic University. Before joining Phillip Securities, Timothy worked at BOCOM international and he is equipped with years of experience in the capital market. Timothy is now a licensed research analyst at Phillip Securities and covers Consumer / Property Management sectors.

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