投資概要
李寧公司成立於1990年，至今30年的歷史，由國內著名體操運動員李寧創立。在三十年的歷史中品牌經歷崛起、嶺峰、調整再重新出發，在近年乘著運動時尚和國潮風的興起成功完成品牌升級，公司在2004年在香港主板上巿，在運動用品行業快速發展下，公司的積極擴張渠道策略使其迅速成長。在經過三年的改革後，公司的收入重回正增長，公司在2019年錄得人民幣138.70億元的收入，在過去6年由2013年的58.2億元，增加約138.15%。
” 單品牌、多品類、多渠道” 的發展策略
2018年，李寧提出” 單品牌、多品類、多渠道” 的發展策略，在”李寧” 品牌上延伸出李寧、中國李寧和李寧Young等產品線，以覆蓋不同定位，佔總營收接近99%。除了核心品牌多，公司亦透過自有、特許或與第三方合資/聯營其他品牌體育產品，包括紅雙喜乒乓球、AIGLE戶外運動用品、DANSKIN舞蹈和瑜伽時尚健身產品及Kason羽毛球產品。
核心品類佔公司大部分收入
公司產品種類覆蓋五大核心品類，包括籃球、跑步、訓練、羽毛球及運動時尚。在產品上一方面兼顧品牌運動基因同時增強產品的時尚文化屬性。在核心品類中，羽毛球業務主要通專業渠道銷售，而其他則以零售為主要銷售渠道。從零售流水而言，公司核心品類的零售流水在1H20佔整體零售流水的98%。在持續投放資源到核心品類產品時，公司能更有效提高產品競爭力，在趨向同質化的巿場上形成產品差異。
把握豐富國內贊助資源
公司在品牌宣傳上，和安踏一樣，公司在國內掌握豐富的國內運動賽事贊助資源，其簽約國家隊包括四隊國家隊” 夢之隊” —乒乓球隊、跳水隊、體操隊和射擊隊。公司亦與NBA球星湯普森‧韋德合作，推出韋德之道系列籃球鞋，為公司在籃球鞋產品中的高端系列。
乘國潮之風，品牌形象提升
2018年2月份，在紐約時裝周上，天貓與美國時裝設計師協會合作舉辦” 天貓中國日” ，而當中李寧亦成為第一個登陸紐約時裝周中國體育用品牌。一夜間，中國李寧成為了網上社交媒體的熱門關鍵字。中國李寧首次出現於2017年10月底，在官方的微信公眾號中提出。作為公司在運動時尚系列上的部署，強調為”李寧原創代言”、” 做中國的李寧” 。在此之前，國潮一直由小眾設計師品牌所推動，由李寧加入後，掀起國潮新風潮。
估值與投資建議
公司在在近年完成多項改革，在更高效的營運能力和在國潮興起的背景下，我們預期公司在FY20/FY21/FY22的收入增長為5%/25%/25%。公司在疫情期間直營業務的影響較大，但預期整體全年仍能錄得中單位數的正增長。隨著公司直營比例的上升和品牌形象建立，預期公司的毛利率亦將按年上升，在FY20/FY21/FY22的毛利率預測為50%/51%/52%。公司的巿盈率在行業中屬於較高水平，主要由於巿場對公司未來增長抱有較高的期望，而品牌形象亦為其提供溢價，對標國際運動品牌。考慮公司品牌有巨大增長潛力，未來收入增長潛力巨大，我們預計公司FY20/FY21/FY22年的每股盈利為人民幣66.58/82.54/107.58仙。給予目標價48.55港元對應2020/2021/2022年61.98/50.00/38.36倍預期巿盈率，對應現時價格，給予增持評級。
(現價截至12月14日)