投資概要

1H20 業績概況 公司上半年實現收入 4.19 億元人民幣（+16.7% yoy）；期內毛利為 3.09 億元人民幣 （+22.6% yoy）；淨利潤為 3.21 億元人民幣（+31% yoy）。公司上半年併購的哈爾濱 石油學院目前只實現淨利潤併表，並在其他收入中體現，因此公司期內淨利潤高於毛 利。若把哈爾濱學院收入模擬合併報表，公司上半年收入為 4.78 億元人民幣，毛利為 3.53 億元人民幣，對應毛利率為 73.8%。模擬合併報表後的毛利率遠高於我們此前預 期，充分彰顯出公司投後管理及資源整合的能力。此外，因受疫情影響，公司旗下廣 東理工學校及肇慶學校的住宿費退款總額為 2600 萬元人民幣，而哈爾濱石油學院的住 宿費退款為 610 萬人民幣。若除去住宿費退費的影響，公司上半年收入為 4.45 億元人 民幣（+23.8% yoy）。雖然住宿收入同比大降，但是公司在疫情停課期間行政開支費 用率同比下降了 2.8 百分點。 20/21 學年招生學額同比大幅增長，未來內生增長可期 公司 20/21 學年本科學額較去年上升 38%，達至 11,213 個，為廣東省第一。其中，受 惠於專升本擴招紅利，專升本學額為 3600 個，較去年 300 個增加 11 倍，最終錄取 3,792 人，較去年錄取的 83 人增加 45 倍。因專升本仍未有畢業學生，因此新錄取學 生人數為本科學生人數的淨增量。此外，受惠於高職專科擴招紅利，公司 20/21 學年 專科學額為 6,572 個，同比大幅增長 143%；成人教育招生學額按年穩步上升；中職在 校人數預計將按年上升 10%。至於學費方面，廣東理工學校及哈爾濱學校本科學費將 按年分別上升 12%及 10%；專科學費將按年提升 5%；校內成人教育及中職學費亦將按 年增長 10%。另一方面，公司今明兩年將分別擴增 5.2 萬及 6 萬床位，為未來擴招奠 定了一定的基礎。

哈石油學院舉辦者變更工作順利，公司未來將繼續外延併購 哈石油學院於中期業績已實現淨利潤併表，目前學校的舉辦者變更工作順利，預計將 於年底前可實現全面併表。另一方面，學院 3-6 月份的收入為 5,900 萬元人民幣，毛 利為 4,330 萬元人民幣，對應毛利率為 73.3%，明顯高於去年同期的約 70%，充分彰顯 出公司投後管理及資源整合的能力。但基於行業季節性的影響，我們預測哈石油學院 全年毛利率約為 59%，但仍高於去年同期的 55%。目前哈石油學院學費低於全省民辦高 校的平均水平，與哈石油學院全省領先的就業率及考研率並不匹配，我們認為哈石油 學院的學費未來仍有較大提升空間。展望未來，公司目前有約 8.6 億元人民幣的現金， 再加上與浦發銀行的 23 億元併購授信，公司未來將有足夠現金進行外延併購，公司預 計每年將落地 1-2 個併購項目。