投資概要
20/21學年新招生人數同比增長73%，在校學生人數同比增長58%
公司20/21學年新招生人數同比增長約73%，達至3.9萬人。其中，廣東理工學校新招生人數為3.3萬人（+72.8% yoy）、肇慶學校新招生人數為0.4萬人（+5.3% yoy）。哈爾濱石油學院（於2020/2021學年根據委託協議營辦）20/21學年新招生人數為0.25萬人，其學生人數於2020年起將併入公司整體學生人數。
公司20/21學年在校學生人數達至約9.2萬人，同比大漲58.3%。廣東理工學院在校人數為7.3萬人，對比19/20年的5.0萬人同比上升了46%。其中，廣東理工學院本科課程在校人數為2.9萬人（+22.8% yoy）、大專課程在校人數為0.6萬人（-7.4% yoy）、在校成人大學課程在校人數為0.7萬人（+52.8% yoy）、校外成人大學課程在校人數為3.1萬人（+105.6% yoy）。另一方面，肇慶學校中等職業教育課程在校人數為0.8萬人（+11.3% yoy）。哈爾濱石油學院20/21學年本科在校人數約為1.0萬人。我們認為公司學院同比強勁的在校人數增長主要由於1）20/21學年招生名額的提升（包括因年內專升本擴招政策帶來的額外本科招生名額）2）廣東理工學院及哈爾濱學院的學生報到率上升3）)哈爾濱學院（於2020/2021學年根據委託協議營辦）帶來的在校學生人數擴張。公司20/21學年整體在校人數大致符合我們預期，惟大專課程在校人數略低於我們先前預測。
哈爾濱石油學院預計將於明年年初實現全面並表
公司旗下的哈爾濱石油學院的舉辦者變更於近期獲得教育部核准同意，預計將於年底前開始辦理舉辦者變更手續以及工商變更手續。根據管理層透露，預計哈石油學院將於明年年初實現全面並表，惟並表進程較我們先前預測的緩慢，我們先前預測哈石油學院將能於年底前實現並表。我們就此對估值模型作出了相應的調整，將哈石油學院的2020年預測收入剔除出公司整體收入，哈石油學院2020年預測淨利潤計入其他收益中。
估值及投資建議
我們就以上所提及事項對模型作出了相應的調整（下調大專課程收入以及將哈石油學院的2020年預測收入剔除出公司整體收入），調整公司2020/2021/2022收入至8.8/12.7/14.6億元人民幣、淨利潤至6.3/7.7/8.7億元人民幣、每股盈利至0.31/0.38/0.43元人民幣。我們維持2021E目標市盈率17.7x，輕微下調公司12個月目標價至HKD 7.50，對應2020/2021/2022每股盈利P/E 21.7x/17.7x/15.7x，維持買入評級。（匯率：0.9 人民幣/港元）（現價截至 12 月 7 日）