投資概要

頤海國際是中國領先且高速發展的複合調味料生產商。公司自2013年成立以來實現快 速增長，營業收入與淨利潤年均複合增長率分別高達51%、104%。我們認為公司所處 行業將受益於消費需求增長與消費升級趨勢，公司的產品比同類產品具有更顯著的品 牌優勢，且公司是少數擁有全國性經銷網路的複合調味料生產商，管道優勢明顯。我們使用DCF估值法得到目標股價，並使用相對估值法對結果進行檢驗，發現目標價位 於相對合理區間。我們給予“增持”評級，目標價9.1港元，上升空間11.8%，建議逢低買入。

公司概況

公司最早為海底撈餐飲企業的火鍋底料生產商，於2016年在香港交易所上市。海底撈創立於1994年，發展至今，已成為擁有192家門店的大型火鍋連鎖企業。根據Frost & Sullivan的資料，按2015年銷售值計，海底撈集團是中國最大的連鎖火鍋餐廳以及中國 排名第一的中餐企業。頤海國際是海底撈集團的獨家火鍋底料供應商，自2007年起擁 有永久免費使用“海底撈”品牌銷售產品的權利。
產品組合：公司生產並銷售複合調味品，產品定位為中高端消費，包括火鍋底料、火 鍋蘸料、中式複合調味產品。其中，火鍋底料是主要產品，2017年銷售占比為85%， 毛利率在32.8%左右。根據Frost & Sullivan的資料，按2015年銷售價值計，頤海國際是 最大的中高端火鍋底料生產商，佔超過30%的市場份額。