投資概要

十一月銷量更新：“漢”漸入佳境，高端車型占比持續擴大 最新的數據顯示，比亞迪十一月份共銷售汽車 5.39 萬輛，同比/環比+31%/+13%，其中 新能源乘用車 2.67 萬輛，同比/環比+139.4%/+15.9%；新能源商用車 1137 輛，同比/環 比+109%/-3%；傳統燃油車 2.73 萬輛，同比/環比+11%/-9%。 新能源乘用車銷量增勢迅猛，主要推動力來自于純電車型，同比+128%，增量主要來 自于漢 EV；混動車型大增 174%，增量主要來自于漢 DM 和新款唐 DM。燃油車增量主 要來自于宋 pro。從産品結構來看，高端車型占比持續擴大。 比亞迪新一代旗艦車型漢 7 月上市，10 月銷量爬升到 7545 輛，11 月銷量突破萬輛， 達到 10105 輛，且銷量以高配版本爲主，目前預售訂單的提車周期長達 2 個月以上， 因此我們預計公司的汽車總銷量年底將繼續飈升。 另一款熱門車型新款唐 DM 改善了舊款的油耗、內飾、饋電問題，産品力也進一步加 强。 前十一個月累計銷量，比亞迪的汽車/新能源乘用車/新能源商用車/傳統燃油車的銷量 分別達到 41.8 萬/12.5 萬/8251/18.3 萬輛，同比分別-16%/-36%/+14%/+6.3%。考慮到去 年同期基數較低，車展效應，以及臨近年底沖關，我們預計四季度强勁的增長勢頭仍 將持續。 明年比亞迪的王朝系列車型將開啓全面升級換代，搭載刀片電池和全新 DM 平臺技術 的新車型將進一步降本增效，引領技術創新，全面提升産品的核心競爭力。

第三季度盈利創歷史新高 公司的三季報顯示，2020 年前三個季度比亞迪分別實現營收 196.8/408.2/445.2 億元， 同比分別下降 35.1%、增長 28.1%和增長 40.7%。歸母淨利潤 1.13/15.5/17.5 億元，同 比增幅達到-85%/120%/1362.7%。第三季度盈利創歷史新高。 盈利能力上，前三季度的毛利率分別達到 17.7%/20.5%/22.3%，同比-1.4/+5.2/+8.5 個百 分點，第三季度的毛利率水平同樣創了公司的歷史新高。毛利率的大幅增加除了去年 同期較低的基數原因外，主要源于汽車板塊的高端車型占比擴大和比亞迪電子貢獻增 加（比亞迪電子 Q3 淨利錄得 18.6 億，+312%）。 公司預計四季度淨利位于 7.86-11.86 億區間，以中位數計同比/環比分別+2356%/43%，主要基于對四季度行業景氣的預期，和充足的在手訂單。我們認爲公司的指引 偏保守，四季度有望超預期